如松:中国和美国“哪个平台可以点燃象棋和纸牌游戏”改变世界

中国外汇储备增长的性质已经改变。过去,外汇储备主要是通过资本流入和贸易顺差形成的,但现在它们主要依靠债务增长,这需要支付利息和更高的金融成本。

大多数机构预计中国的经济增长率在6.5%左右,这是一个非常值得怀疑的数字,因为出口和投资环境正在发生根本性的变化。

这是贸易和投资的对立立场。中美经贸关系可能开始迅速恶化。

中国减少或暂停对美国债务的投资将对未来的国际政治和经济产生深远影响。上周三,突然有消息称,中国可能会减少甚至停止购买美国国债。

消息传出后,美国国债价格下跌,收益率上升(但很快又下跌)。美元对大多数其他主要货币已经走弱。黄金期货价格迅速上涨,美国股市下跌。这些都是非常正常的反应。

如果这个消息成真,这将是一个在未来许多年影响世界资本市场的事件。

▲从长达一小时的时间线来看,这条新闻带来的影响很小。改革开放以来,美国一直以贸易逆差的形式输出资本。最重要的方向之一是把它进口到中国。

以2016年为例。美国的贸易逆差总额与中国的贸易顺差总额基本相似。美国对日本和欧洲的大部分贸易逆差最终以贸易逆差的形式进入中国。

中国通过贸易顺差投入资本后,形成了几个流动渠道。首先,它通过购买商品流入商品生产国,这不仅支持商品生产国的货币体系,也支持中国自身以基础设施建设和城市化为核心的经济增长。

其次,他们形成了自己的外汇储备,其中大部分购买了美国国债,从而实现了资本向美国的回流。

中国不断增长的外汇储备也支撑了其货币体系。

最后,对其他非贸易项目的支出,如对东南亚和非洲一些国家的援助,是外交的主要支持因素,但这一数额所占比例较小。

如果中国确实开始减少或停止投资美国债务,背景是什么?这会带来什么影响?一是根据国家外汇管理局公布的数据,截至2016年12月底,中国外债总额为98551亿元,相当于1420.7亿美元(不包括中国香港特别行政区、中国澳门特别行政区和中国台湾地区的外债,下同)。

截至2017年9月底,中国外债余额为1114.98亿元,相当于1680亿美元。

2017年第一季度至第三季度,外债余额增加2593亿美元。

截至2016年12月底,中国外汇储备为3015.17亿美元,截至2017年9月底,相应数字为3108.5亿美元,增长979.83亿美元。

这一增长远远低于债务的增长。

这表明中国外汇储备增长的性质已经发生了变化。过去,外汇储备主要是通过资本流入和贸易顺差形成的,但现在它们主要依靠债务增长,这需要支付利息和更高的金融成本。

2017年10月26日,财政部在中国香港特别行政区发行了20亿美元主权债券,其中5年期10亿美元,10年期10亿美元。

5年期收益率为2.196%,10年期收益率为2.687%。

2017年,将有更多的美元债券通过银行和中央企业发行,其成本自然会高于国家主权债券的收益率。

然而,截至2018年1月12日,美国5年期和10年期国债收益率分别约为2.32%和2.53%。

如果你用发行债券的资本来投资美国债务,你会赔钱。

此时,中国不应该继续投资美国债务,至少需要谨慎。

当然,对于主权投资等长期投资而言,未来趋势更为关键。如果判断美国债务将继续牛市(以更高的价格),那么它现在是持平还是略有收益率下降并不重要。

但是,如果转为熊市,则风险放大。然而,如果它变成熊市,风险将被放大。

在这里,或者隐含着另一个意思,中国主权基金认为美国债务将进入熊市,至少有很大的不确定性。

2017年1月至9月,中国外债增加2593亿美元,外汇储备仅增加979.83亿美元。随着未来国际贸易争端风险的增加以及美联储加息和降息周期的缩短,中国外汇储备增加金融成本是大势所趋。中国主权基金很可能会在很长一段时间内停止购买美国债券。

这将导致两个结论:第一,中国资本回流美国的链条被打破。

造成这一后果的根本原因是美联储持续提高利率和规模以及美国减税导致的资本回流。此外,日益恶化的贸易争端已经开始严重影响美元在国际市场的流动性。

其次,迄今为止,中国的货币发行体系一直依赖外汇储备作为保证金。随着保证金成本的增加,本币利率将继续上升。

因此,2018年人民币利率将继续上升,这对房地产和股票市场来说不是好消息。

▲中国10年期国债价格继续下跌,意味着人民币市场利率继续上升。

其次,当中国的外部存储成本上升时,第一步将影响投资,第二步将逐渐影响进口和通胀水平。

首先,中国的进口强度将降低,这将影响商品生产国的国际收支,从而冲击这些国家的货币。这个话题已经讨论过了,不再重复。

其次,随着中国外汇储备成本的上升,进口商品的价格也会上升。

看来我们进口的商品是国际交易价格。然而,当资本成本上升时,我们自己支付的实际成本也会上升,这将推高我们自己的成本通货膨胀。

例如,如果一年期债券的收益率为2.5%,如果这些债券的资本用于进口,加上一年期利息,年通货膨胀率就会上升。

考虑到中国对原油进口的依赖度约为65%,能源因素导致的年通胀率可能会环比上升约1.2%。

此外,由于外汇储备来源成本上升,进口能力将受到限制,进口萎缩很可能成为常态,国内进口商品供应将逐渐告别宽松,一旦出现短缺,价格将飙升。

过去一年左右,纸张、天然气和黑色金属的价格飙升。这背后的共同因素是对纸浆、天然气和铁矿石的高度进口依赖。价格飞涨不是偶然的。

最后,它将限制中国通过基本建设投资刺激经济增长的能力。

这是因为持续的资本投资将消耗大量的能源、铁矿石等基本原材料。一旦进口受到限制,即使不考虑地方债务,项目建设也必须减少,这最终将影响2018年的经济增长率和就业率。

2018年,大多数机构预计中国经济增长率将在6.5%左右,这是一个非常值得怀疑的数字,因为出口和投资环境正在发生根本性变化。

▲自2008年以来,中美两国各季度的国内生产总值增长率为第三。中国减少或终止美国债务投资,可能意味着中美贸易争端将在一两个月内加剧。

如果中国能够保持每年对美出口的稳定增长,保持中美之间稳定的贸易顺差,将对国内经济的稳定增长、就业和金融的稳定以及人民币汇率的稳定大有裨益。

此时,即使在投资美国债务的过程中有一点点损失,这也是可以承受的,也是一种战略平衡。

至于这些投资过程中的短期变化,这是可以理解的,因为在过去,当中国暂停对美国债务的投资,甚至出售美国债务时,它们都是市场行为,不值得太多关注。

在这种情况下,有关官员不会发表任何言论。

目前,如果官员发表相关言论,就意味着他们不再是市场行为,而是政治发展。

如果这些言论最终得到证实,这只能意味着美国将在未来一两个月内对中美贸易采取更强硬、更激烈的行动,这将威胁到中美贸易顺差。

中国已经提前宣布,一旦你采取这样的行动,中国也将停止投资美国债务。

事实上,这是贸易和投资之间的对立立场。中美经贸关系可能开始迅速恶化。

因此,中国减少或暂停对美国债务的投资将对未来的国际政治和经济产生深远影响,包括:中美贸易和投资关系,对商品国家国际收支的影响,以及对国内通货膨胀和经济增长的深远影响等。

这些影响不会是短期的,而是长期的。

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