英国的金融象棋和黑点时代的纸牌游戏:中国经济增长“中断”的风险

中国的经济增长可能显示出不连续的轨迹,至少有三个原因:目前的模式是不可持续的;巨大的债务负担;以及这些挑战可能导致需求突然下降的风险。

一位有影响力的中国经济学家李稻葵指出,股市抛售不是问题。这不是一个大问题,但无论如何,这是中国经济本身的问题。

(本文的中文翻译标题为《中国经济需要针灸刺激》,发表于2015年9月1日《金融时报China.com版编辑笔记》。我同意这两种观点,只有一个例外。

事实可能证明这个问题很大。

市场动荡并非无关紧要。

非常重要的是,中国政府拿出2000亿美元拯救市场(结果不成功),而截至2015年7月的一年中,中国外汇储备下降了3150亿美元。

同样重要的是,寻找替罪羊的工作已经开始了。

这些替罪羊是资本外逃和决策者恐慌的标志。

它们向我们揭示了自信的状态,或者说缺乏自信。

然而,从根本上说,经济表现是决定性的。

中国经济的一个重要事实是过去的成就。

以购买力平价衡量,中国的国内生产总值(国内总产值)从美国的3%上升到大约25%(见图表)。

国内生产总值不是衡量居民生活水平的完美指标。

然而,如此巨大的变化不是人为编造的统计结果,而是实际可见的。

第二次世界大战后,只有日本、台湾、韩国和越南是大型经济体(比城市国家大),缺乏宝贵的自然资源,可以取得类似的成就。

然而,根据相对于美国的水平,中国目前的人均国内生产总值仅相当于20世纪80年代中期的韩国。

自那以来,韩国的实际人均国内生产总值几乎翻了三倍,达到美国水平的近70%。

如果中国变得像韩国一样富裕,它的经济将超过美国和欧洲的总和。

从长远来看,这是乐观的理由。

然而,应该指出,过去所做的并不意味着将来会发生什么。

增长率通常会回到全球平均水平。

如果中国在下一代继续快速追赶增长,这将是极其不寻常的。

新兴经济体的增长通常是不连续的。

然而,中国政策制定者所谓的新常态并不意味着这种不连续性。

他们认为,在许多加入他的彩票电脑的人的控制下,中国的年经济增长率从10%平稳放缓至7%,这仍然是一个快速的速度。

有可能出现更大幅度的减速吗?更重要的是,这是暂时的,像20世纪90年代末的韩国危机,还是长期的,像20世纪80年代的巴西或90年代的日本?中国的经济增长可能显示出不连续的轨迹,至少有三个原因:目前的模式是不可持续的;巨大的债务负担;以及这些挑战可能导致需求突然下降的风险。

谈到中国目前的增长模式,最重要的一点是,中国经济依赖投资作为供求来源(见图)。

自2011年以来,新资本一直是新产出的唯一来源,全要素生产率对增长的贡献接近于零。

此外,随着投资回报率暴跌,增量资本产出比率(incrementalcapitaloutputratio,衡量投资对增长贡献率)大幅飙升。此外,随着投资回报率骤降,增量资本支出(衡量投资对增长的贡献率)飙升。

国际货币基金组织(货币基金组织)指出:没有改革,增长将逐渐降至5%,而债务将大幅增加。

但这样的道路是不可持续的,主要是因为债务已经处于非常高的水平。

社会融资总额(一个广泛的信贷指标)占国内生产总值的比例从2008年的120%上升到2014年的193%。

中国政府可以很好地管理这些债务。

但我们必须避免让债务再次累积。

投资中依赖信贷的部分必须收缩。

债务负担并不是投资缩水的唯一原因。

总部位于布鲁塞尔的欧洲政策研究中心的丹尼尔罗斯指出,在中国,资本产出比率正在急剧上升。

值得注意的是,这一比例远远高于美国。

如果资本输出率稳定在目前水平,中国经济将增长6%左右,那么投资在国内生产总值中的比例需要降低10%左右。

如果这种情况突然发生,它对需求的影响可能会导致萧条。

投资减少到国内生产总值的35%(这只是回到本世纪初的水平)将是改革的一个令人满意的结果。

然而,快速下降到这一水平将在很大程度上减少国内需求。

许多人认为中国的经济增长率远远低于政府承认的水平。

然而,预期增长率越低,回报率越不确定,推迟投资就越合理,这将进一步减缓经济增长的步伐。

可能不连续的核心原因是在不可持续的道路上很难平稳行走。

风险在于,中国经济的放缓速度可能远快于几乎所有人目前的预期。

中国政府需要找到一个不会加剧全球或国内失衡的解决方案。

最好的政策是继续推进改革,同时提高消费者的购买力,增加对公共消费和环境改善的投资。

这样的回应将完全满足中国的需求。

中国经济增长中断的可能性是几十年来最高的。这种中断可能不会是短暂的;决策者面临巨大挑战。他们必须在不崩溃的情况下转变放缓的经济。

此外,技术挑战不是唯一的,甚至也不是最重要的。

一个大问题是,市场经济能与政治权力的集中相适应吗?中国经济的下一阶段正在成为一个谜。

它的解决方案将影响整个世界。

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